钢铁行业2023年度策略底部涅槃,曙光已

（报告出品方/作者：民生证券，邱祖学、任恒、孙二春）

1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖

1.年回眸：疲软的需求与强势的原料“双杀”，钢厂利润回到历史低点

年需求表现疲软，钢材价格同比回落。年由于房地产市场偏弱叠加疫情干扰，钢材需求表现不及预期，价格整体承压运行，但在国内“稳增长”政策的不断刺激下，使得钢铁板块持续处于“弱现实”和“强预期”的博弈中。1-3月，稳增长预期较强，板块估值逐步抬升。尽管受制于上海疫情影响，3月旺季需求并未如期发力，钢材库存去化受阻，但地产放松政策频出，叠加两会提出GDP增速5.5%的目标，同时市场对未来稳增长预期良好，推升黑色板块震荡上行。4-11月，需求不及预期，黑色板块回落。随着疫情管控措施趋严，需求迟迟未得到改善，海外经济同步下行压制出口需求，钢联网五大品种钢铁需求同比下行，且由于下游企业利润不佳，钢材库存在低产量低需求背景下进入了下游主动去库周期，价格持续下行，钢厂利润进一步压缩。11月上旬-至今，疫情防控政策优化，地产融资端政策放松，黑色板块估值再度抬升。随着“地产金融十六条”以及“优化防控措施二十条”等政策的逐步落地，市场对年的需求预期好转。在经历过前期的大幅下行后，黑色板块整体估值较低，需求预期好转后，黑色板块估值快速修复。

原材料价格强势，钢企利润被压缩。年初截至12月16日，螺纹和热卷均价同比分别回落12.72%和17.23%，原料端尽管铁矿普氏均价同比回落25.16%，但废钢均价仅回落2.99%，焦炭和焦煤均价更是分别同比增长3.86%和12.53%。通过观察我们发现，年初截至12月16日，焦炭成本占粗钢成本平均占比为36.64%，同比上涨3.68pct，而铁矿成本平均占比为35.40%，同比下滑5.02pct，从价格和成本层面反映了双焦的紧缺。由于原料价格比钢材价格更为强势，年家钢铁企业利润明显承压，12月16日盈利率仅21.65%。

/1/1-/12/16，钢铁板块回落。由于下游需求偏弱，钢材利润维持低位，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）回落，年至今下跌16.56%，在31个SW板块当中排名第25位。钢铁行业板块又分为普钢与特钢板块，年至今分别下跌14.57%和20.52%，回落较多。

1.2钢材需求：政策暖风频吹，房地产需求回暖值得期待

1.2.1国内钢材需求以房地产为主

房地产市场是钢材需求中的主力。建筑领域是钢材需求中的主力，占比可达59%，房地产市场又是建筑领域中的钢材需求主力，在钢材需求中占比可达44%。分品种看，螺纹钢与线材几乎全部用于建筑领域，卷板类产品除一部分应用于建筑领域外，在制造业中的机械、汽车、家电、船舶等领域有着广泛的应用。随着新型钢结构建筑的推广，预计板材类在钢材中需求占比也将逐步增加。

1.2.2房地产：底部已现，“三支箭”助力房地产需求回暖

年以来，“三道红线”加码地产调控。年8月，央行、银保监会等机构针对房地产企业提出“三道红线”，强调房企去杠杆、限制拿地/销售比值，加剧了房地产商资金紧张，使其“高杠杆，快周转”的模式难再复现，拿地意愿不强，年下半年以来百城土地成交表现低迷。年1-11月，房地产开发建设指标同比回落。房地产新开工面积累计同比为-38.9%，施工面积累计同比为-6.5%，竣工面积累计同比为-19%。由于拿地到新开工的传导关系，新开工面积年下半年以来承压，并拖累施工和竣工面积走弱，而房地产开发进度的放缓又进一步拖累期房销售，使得房地产市场雪上加霜。作为钢材需求大头，房地产年拖累了钢材需求。

房地产市场发展将更加稳健，年对钢铁需求将有所回升。在“稳增长”基调下，伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产需求年有望复苏。长期来看，随着房地产调控政策稳步推进，同时保障性住房和长租房市场持续发展，房地产开发企业发展将更加稳健，房地产行业正在向着集约、高效、长期、健康、稳定的方向发展和转变。

螺纹钢表需与房地产开发投资完成额指标较为契合。虽然今年以来房地产新开工面积数据表现较差，尤其是11月新开工面积当月同比降到了-50.8%，但螺纹表需仍相对稳健，与房地产开发投资完成额当月同比契合度相对更高。除了基建对于螺纹钢需求的拉动作用外，随着政策向保交付倾斜，对于前期因资金问题导致的房地产存量停工需求也有重新启动，从而支撑了螺纹钢需求，导致了其与新开工指标的背离。

房地产用钢需求测算：年1-11月，房地产开发投资完成额累计同比为-9.8%，预计全年同比-10%。基于此，我们预计年用于房地产的钢材需求同比下滑10%。-年，我们对于房地产用钢需求分乐观、中性、悲观三种假设，乐观情况下，房地产-年用钢需求同比分别为2%，10%和9%；中性情况下，-年需求同比分别为-5%，5%和4%；悲观情况下，-年需求同比分别为-10%，0%和-1%。

1.2.3基建：“稳增长”续支撑基建用钢需求

年1-11月基建投资累计同比增速为11.65%，“稳增长“支撑基建需求逐步释放。基建行业在我国的经济发展中占据着重要的地位，是保障我国经济稳增长的重要手段，今年在国内疫情反复，地产投资回落的背景下，依靠年专项债结转资金与0.7万亿政策开发性金融工具，年基建投资增速预计明显回升至12%。我们预计年地产投资回暖，基建增速大概率回落。基建往往与地产呈现此强彼弱的周期关系，年房地产投资增速有望回升，而基建受制于地方资金不足及优质项目不足等原因，预计其投资增速将大概率回落至6%，考虑到PPI的影响，预计-25年基建用钢需求增速分别为8%、4%、0和1%。

1.2.4制造业：制造业投资尚有韧性，

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